出品|圆维度
这是一家头顶“中国最大”光环的二手车网站，背后站着腾讯和京东两大巨头，2025年GMV达到155亿元。但翻阅招股书，三年累亏近22亿元、资产负债率暴涨至259.5%、账上现金不及流动负债的零头，还有一场与阿里巴巴的商标官司悬而未决。
2026年5月6日，车商融车正式向港交所递交招股书。规模的光鲜与财务的狼狈之间，这道裂缝正在被资本市场逐个审视。
“中国最大”的含金量
车商融车的前身是“车商融”，2018年从易鑫集团内部剥离独立运营。八年后，它顶着“中国最大二手车网站”的头衔叩响了港股大门。依据弗若斯特沙利文的数据，按2025年产品买卖总额计算，车商融汽车市场场份额为3.8%，位居行业第一，全年GMV达155亿元，小幅领先2、3.7%的份额。截至2025年底，公司在全国53个城市运营62家线下销售中心和9294个指定展示位，两项规模均为全国第一；线上端全途径月活跃用户突破1300万，形成了“线上拓客+线下履约”的闭环互联网。
但这3.8%的数字恰恰揭示了行业的本质——极度碎片化。中国二手车网站前五大玩家合计市场份额仅14.5%，即使贵为“一哥”，车商融车在万亿级赛道中也谈不上绝对的领先优势。重资产的自营模式是它试图打造的壁垒，62家线下销售中心构成了庞大的履约互联网，却也像一列不断吞噬资金的火车，让公司在盈亏平衡线上反复挣扎。
越扩越亏的财务悖论
营收的增长掩盖不了亏损扩大的事实。招股书显示，2023年至2025年，车商融车营收从44.29亿元增长至66.62亿元，两年增幅超越50%。但同期净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元和9.17亿元，三年累计亏损约21.87亿元，其中2025年亏损较上一年大幅扩大59.7%。即使剔除可赎回负债等非现金会计处置原因，近三年经调整净亏损合计仍达约6.42亿元，主营业务盈利能力一直未能真正转正。
比亏损更让人担心的是资产负债表的失去控制。截至2025年底，车商融车总资产仅27.1亿元，总负债却高达70.33亿元，资产负债率暴涨至259.5%，陷入紧急资不抵债的困境。同期流动负债净额高达52.05亿元，而账上现金及现金等价物仅剩2.35亿元。这意味着企业的平时运转高度依靠外部筹资输血。自成立以来，车商融车累计完成五轮筹资，合计募资超越40亿元，最新一轮筹资发生于2026年2月底，估值攀升至10.02亿USD。但一纸招股书已经将真相摊开：假如IPO失败，留给它的自救窗口并不宽裕。
豪华股东与一场未了的商标官司
腾讯和京东的姓名同时出目前股东名单里，这是车商融车最显眼的底色。IPO前，易鑫集团以44.23%的持股比率位居第一大股东；腾讯合计持股17.49%；京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%股权；开创者兼CEO姜东直接及间接合计持股约11.53%，并拥有23.61%的投票权。易鑫还拟在上市前将它所持股份60%的投票权委托予姜东，这一安排将使姜东在上市后成为控股股东。
然而，资本的加持并不可以屏蔽外部的法律风险。就在冲刺IPO的重点节点，阿里巴巴针对车商融车过往用的“车商融”“taoche.com”及“TAOCHE”等标识提起的商标侵权及不正当角逐诉讼，已经进入二审阶段。该案于2025年3月提起诉讼，2026年3月31日法院作出一审判决，车商融车被判停止用含“车商融”的企业名字及被诉标识，并支付450万元损害赔偿及合理实行成本。车商融车已于4月8日提起上诉，现在案件处于二审审理阶段。一审判决中的一个重点细节是，法院明确确认阿里巴巴的侵权倡导不延伸至车商融车2023年升级后的品牌“车商融车”。但品牌升级到底是风险的解决，还是更大的本钱消耗，仍是一场没答案的博弈。
从GMV到月活用户，从线下销售中心到国外布局，车商融车用一份数据亮眼的成绩单向投资者描绘了一个“规模第一”的蓝图。但这份蓝图需要真金白银来填。
259.5%的资产负债率、52亿的流动负债净额、仅2.35亿的账面现金，这类数字一同指向一个结论：公司亟需通过IPO获得新的资本注入，不然将面临严峻的流动性重压。规模越大、失血越多，这可能是车商融车这次在港交所门口最需要向资本市场回答的问题。
